区域性乳制品企业四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐食品”）近日披露更新版本招股书，拟公开发行股份不超过3082.7614万股，赴深交所中小板上市。据了解，这是其第三次发布招股书。
“现阶段公司发展所需资金主要来源于自身经营所得，发展速度较为缓慢，且外部融资主要依靠银行贷款，导致与全国性乳企、大型区域乳企相比，整体规模仍相对偏小。”该公司在招股书中表示，“为达到快速发展目标，公司迫切需要更多的资金支持，并进一步拓展融资渠道。借助资本市场拓宽融资渠道已成为公司实现未来战略目标的必经之路。”
对此，乳业专家宋亮向财联社记者指出，“菊乐、均瑶、李子园等扎堆上市，都是因为资金方面的原因，市场压力较大，希望通过上市，融资缓解资金情况，同时可能会开发一些新的业务。”
产品单一暗藏风险
资料显示，菊乐食品产品包括常温含乳饮料、低温鲜牛奶等七大类产品，其中含乳饮料为核心产品。从数据上来看，2017年-2019年，含乳饮料分别实现营收5.01亿元、5.50亿元和6.19亿元，占该公司营收比重为72.25%、70.33%和73.01%。
业内人士指出，从营收占比来看，菊乐食品存在产品单一的风险，且含乳饮料市场目前存在衰落迹象。据《中国奶业统计摘要2019》显示，含乳饮料和植物蛋白饮料销售收入自2016年增长已经开始放缓，2018年的销售收入从上年的1164.70亿元下滑至978.30亿元。
“尽管公司拟通过募集资金投资项目，扩大其他常温乳制品及低温乳制品的市场份额，以降低含乳饮料产品销售出现异常波动而导致的经营风险，但公司短期内仍然存在对含乳饮料产品的依赖风险。”菊乐食品也在招股书中坦陈。
为改善产品单一局面，该公司计划在本次募资中，将1.92亿元投入温江乳品生产基地技术改造项目，推进低温乳制品产业化。但资料显示，目前其低温业务占比较小，负责低温乳制品销售的全资子公司四川菊乐乳业有限公司2019年净利润为-1599.16万元，处于亏损状态。
“菊乐食品做低温乳制品困难较大，生存空间狭小。因为其体量本身就小，且品牌弱、渠道窄。”食品产业分析师朱丹蓬告诉财联社记者。
宋亮认为，菊乐食品应该在产品上尽可能满足当地市场特色，走性价比的道路。低温乳制品对该公司并不是很重要，因为低温乳制品是重资产投入，而继续做含乳饮料倒可能会满足当地市场。“对于四川市场，特别是三四线地方，消费者偏好还是倾向于性价比高的产品。”
据了解，区域性乳制品企业接连披露招股说明书，包括浙江李子园食品股份有限公司、湖北均瑶大健康饮品股份有限公司，二者也以含乳饮料产品为主。
“食品企业扎堆上市是必然的趋势，这是它们提升核心竞争力、抗风险能力重要的工具和手段，但从市场广度来看，菊乐食品不及李子园和均瑶。”朱丹蓬说。
香颂资本执行董事沈萌则向记者表示，“目前IPO条件宽松，区域性企业需要融资增强经营资源，它们在区域内具有较明显的竞争优势，且仍具有较大增长潜力，上市不是问题。”
“带病”上市的挑战
从数据上来看，菊乐食品面临营收增速下滑的问题。2018年及2019年，其营收分别为7.85亿元和8.50亿元，分别同比增长12.87%和8%。
该公司招股书信息显示，目前其产品销售区域主要分布于四川省及周边地区，但四川省内市场主营业务收入增速出现下滑，2018年增幅为12.57%，2019年降至8%。
尼尔森对菊乐食品含乳饮料主要产品“酸乐奶”市场的零售研究数据显示，该公司在成都区域市场占有率增速也出现下滑。2017年该产品在成都市场市占率为47.9%，同比增长10.11%；2018年该区域市占率为49.2%，同比仅增长2.71%。
对此，财联社记者向该公司发送采访提纲，但截至发稿尚未收到回复。朱丹蓬则认为，“菊乐食品基本上以乳饮料为主，在当地基本上已经没有太大的市场空间，乳饮料这个品类只能是在偏远的省份，及三四五线城市才有市场。”
此外，该公司业绩还受到新型冠状病毒肺炎疫情的影响。2020年第一季度其实现销售收入1.79亿元，同比下滑12.38%；实现净利润1886.93万元，同比下滑27.96%。
“公司在生产经营方面受到影响，主要体现为受疫情影响，部分商超关闭，经销商开工时间延后等，对公司销售收入和净利润造成不利影响，甚至可能导致2020年度业绩增长不及预期。”该公司在招股书中表示。
值得一提的是，在更新招股书之前，证监会还对菊乐食品采取了出具警示函监管措施的决定。证监会称，“经查，发现菊乐食品在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元，且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。”
对此，菊乐食品在招股书中解释称，“公司与资金管理相关的内部控制在支付的关键控制点的执行方面存在重要缺陷，其中眉山分公司在2019年3月之前没有严格按照货币资金管理制度的要求，每月对票据进行监盘，导致没有及时发现票据异常情况的执行缺陷，是导致员工挪用资金的直接原因。”
该公司表示，目前其正对该事件采取内控整改，并已全部追回被挪用资金实际余额461.79万元，未对公司财产造成实际损失；货币资金披露不实则是由于员工挪用资金导致，现已对2017年末和2018年末货币资金余额进行会计差错更正。
“如果该公司能够证实相关问题的确已经得到整改，并且监管机构也认可其整改，仍可以正常申报上市。”沈萌说。
